李迅雷：当今房地产已陷入衰退式膨胀 泡沫迟早要破

　　这就是为何中国在90年代中期之后没有出现高通胀的原因，而发达经济体基本上也是在90年之后没有出现高通胀——全球贸易繁荣和产业资本的全球配置带来的结果，它可以看成是新兴经济体向发达国家输出不在当地消费的廉价劳动力。为此，美国就曾指责中国的出口导向政策是“输出通缩“。

　　但是，自2011年之后的这六年来，全球贸易增速大幅回落，美国声称要再工业化，反映了各国经济低迷导致总需求的不足，逆全球化的趋势隐现。这对中国这样一个出口大国是最不利的，导致中国严重的产能过剩。好在中国的劳动力年龄人口数量是从2012年之后开始下降的，劳动参与率也在下降，因此就没有因为产能过剩而导致失业问题。

　　与此同时，中国的部分制造业，尤其是加工业也向劳动力更低廉的国家转移，因此，商品的价格没有因全球货币的超发而明显上升，当全球货物的流动性放缓的时候，资本的流动性则在加快，跨国投资和并购的交易额在不断增加。据商务部统计，2015年，我国对外非金融类直接投资创下1180.2亿美元的历史最高值，同比增长14.7%，实现中国对外直接投资连续13年增长，年均增幅高达33.6%。

　　中国之所以能成为当今全球资产的最大买家，主要是因为中国的货币总量全球最大，M2的增速也是远高于发达经济体;更是因为当中国国内的资产价格远高于国外同类资产的时候，并购的需求就会大增。不仅中国国内存在资产荒，全球实物资产与金融资产之比，也处于历史的最低位，而这种货币膨胀所带来的资产荒，所对应的却是经济衰退，所以，从长期看，各国竞相“放水”是不可持续的，既改善不了经济结构，又会拉大贫富差距，激化社会矛盾。

　　比如，美国在次贷危机之后为何出现了占领华尔街的抗议活动，背后的原因就是美国持续推行量化宽松货币政策，其最大的得益者却是金融行业。虽然非农就业的人口也因此增加了，但美国的贫富差距却在扩大，美国全部住户的基尼系数已经达到0.48，而在90年代初的时候，只有0.42。这说明，当今货币超发虽未触发通胀，却导致了资产泡沫，富人可以通过增持资产而获益，穷人没有资产，在产能过剩时代，还涨不了薪水。

　　中国的情况与美国也有类似之处，如过去30年来货币持续超发，金融的体量越来越大，靠金融挣钱来得轻松，使得全国各地都争相建立金融中心，金融业的增加值大幅上升，目前的占比在9%以上，轻松超过全球金融大国——美国、英国的占比水平。虽然官方公布的基尼系数有所下降，但因为数据是抽样调查获得，中国最高收入20%的群体一般都是低报收入的，所以，数据的真实性有待商榷。

　　货币与房地产“衰退式膨胀”的结局会怎样

　　前不久的政治局会议首次提到要“抑制资产泡沫”，因为任由资产泡沫膨胀，其结局肯定是泡沫破灭。但要让泡沫逐步消退，就必须来控制货币总量，避免资产价格的进一步上涨。我在上一篇文章中提到，加大金融监管的力度就是为了抑制金融投机和金融泡沫。

　　资产泡沫究竟是指什么资产呢?除了房地产之外，债券、股票等大类资产也都存在泡沫。至于其他的小类资产，可能泡沫更大，但由于影响面有限，所以就不在重点监管之内，如古玩、艺术品等。从资产的体量看，房地产显然最大，如全国城镇住宅的总市值，估计在120万亿以上，超过A股总市值的两倍。至于债券的泡沫，我的理解，主要是指非金融企业发行的信用债，目前余额大约15万亿左右，位居全球第二，也不算小了。从2014年国内市场打破刚兑至今，信用债总共违约金额在376亿元。其中今年大半年的时间，违约金额几乎已是前两年的2倍之多。

　　从以上这些数据中大致可以判断，房地产的泡沫应该是目前资产泡沫中体量最大的泡沫，且房企的杠杆率本身就很高，居民房贷加杠杆上升的速度很快，房地产泡沫一旦破灭，对银行等金融机构的冲击会非常大，同时也会影响到钢铁、水泥、有色、化工等相关产业。因此，政府要管治的重点应该是房地产。从最近几个房价涨幅较大的城市重新限购或提高二套房首付比例等举措看，似乎也印证了我的这一判断。

　　如果按权威人士的说法，“货币不要再扩张了，因为边际效应递减;股市、汇市、楼市要回归到各自的功能定位，尊重各自的发展规律，不能简单作为保增长的手段”，对此，我的理解是：今后货币政策回归中性，M2增速不是非要达到13%不可，股市和楼市都不再去刺激，不要为了保增长而放弃调结构。