管涛：现在人民币汇率是资产价格 是受资本流动驱动

　　第四届中国跨境投资并购峰会暨第三届金哨奖颁奖典礼，2017年4月27日在上海并购金融集聚区召开。此次峰会以“中国大买手新韬略”为主题，由全球首家专注于中国资本跨境并购的一站式服务供应商晨哨集团主办、中国股权投资基金协会联合主办。　　

　　受主办方邀请，国家外汇管理局原司长、中国金融四十人论坛高级研究员管涛博士做了主题为“人民币汇率与中国企业走出去”的主题演讲。管涛博士认为，现在人民币汇率不是由贸易收支决定，不是看进出口情况，而是受资本流动驱动。现在人民币汇率是一个资产价格，不是一个商品价格，资产价格和商品有一个重要的区别就是资产价格容易出现快速的调整，容易出现过度的调整。

　　以下是证券时报网获得独家授权发布的演讲实录：

　　各位来宾上午好!非常高兴参加此次会议。我想借这个机会和大家分享一下对于中国海外投资的看法。人民币汇率问题，以及中国对海外投资的外汇管理政策问题，这些对中国企业走出去影响非常大。我今天想从三个方面给大家做分享：第一，讲一讲现在中国跨境资本流动情况，就是外汇情况怎么样，对于人民币汇率政策有什么影响;第二，现在汇率政策调控过程中遇到的挑战是什么，也就是什么是最好的汇率政策，中国的实践是怎么样?最后讲一讲外汇管理政策与中资企业海外投资的关系。

　　大家都知道现在中国政府一再强调要保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。但是市场汇率是不可能自动在均衡汇率水平上，这就要靠汇率调控，汇率调控就要看跨境资本流动的情况。2014年以前，中国的贸易和资本项目都是大量的顺差。从2014年二季度开始，中国出现了贸易顺差与资本项目的持续流出。不过，在2014年资本项下的净流出不大，所以我们整个外汇市场基本是平衡的，汇率也是基本稳定的。

　　从专业角度来讲，应该是2015年第三季度之前，中国整个国际收支形势，从贸易和投资“双顺差”变成“贸易顺差+资本逆差”。这是反映了国内外经济基本面的变化，国内的变化就是国内经济下行压力加大，经济刺激的力度加强，这是国内的变化;国际上的变化就是美元走强，特别是美联储加息推动美元走强，这时候发生了资本从大量的流入转向流出。但是，2015年第三季度之后发生了很大的波动，除了基本面的原因，还有市场情绪发生了波动。由于2015年第三季度，中国股市和汇市出现了剧烈震荡，造成了市场信心的振荡。由于市场情绪的变化，我们看到资本项目的流出规模迅速扩大，造成人民币面临比较大的调整压力，外汇储备也出现了持续大幅度的下降。

　　所以我说，理解我们现在整个外汇市场的情况，我们要知道现在外汇市场出现这些变化，不仅仅是基本面因素导致，还跟市场情绪有关。为什么这么讲?我们可以接着往下看，贸易是顺差，资本是流出，如果大致相等的话，外汇收支基本平衡，储备既不会增也不会减。但是最近两三年外汇储备持续下降，人民币面临贬值的压力。如果要从外汇收支情况来看，主要的原因就是资本项下的流出已经超出贸易顺差，导致外汇供不应求的压力。这个的经济和政策含义是什么?

　　它的经济和政策含义告诉我们，现在人民币汇率不是由贸易收支决定，不是看进出口情况，而是资本流动驱动，说明现在人民币汇率是一个资产价格，不是一个商品价格。资产价格和商品价格有一个重要的区别就是，资产价格容易出现快速的调整，容易出现过度的调整，我们叫做“超调”。就像买股票，股票很多时候股价波动跟上市公司基本面变化关系不大，可能大家看到上市公司有好消息出来，出于预期，股价上涨;可能坏的消息出来，不一定发生了，但是股价就会下跌。汇率由资本流动驱动的时候，它有可能跟基本面没有很大的关系，而是受市场情绪波动的影响。

　　我们进一步看到，资本流出一部分是我们国内企业、国内的家庭增加了外汇资产的配置，到 境外投资等，我们叫做藏汇于民;还有一部分是企业把前面借的外债还掉，以及境外机构和个人减少了手里的人民币资产，或者人民币的股票、债券、存款，这个也叫对外的债务偿还，所以有这两个渠道。我们可以看到从2014年二季度开始，中国出现了资本项下的持续净流出。但是，你要看到，主要是对外投资持续净流出，对外负债方向在过去11个季度里面，只有4个季度是逆差。